某某公司
宠物零食

目前以为海外客户OEM/ODM为主

  ,例如天齐赣锋,格力美的,先导赢合,茅台五粮液,等等,双巨头的存在非但没有彼此相轻,反而相互衬托了一道靓丽风景。

  今天小澄澄带大家逛完双十一,好好看看宠物食品行业背后的双姝中宠股份、佩蒂股份,宠物消费到底哪家更强?

  目前A股宠物食品就两家,中宠股份、佩蒂股份。两家公司几乎2017年同一时间上市,但是表现迥异,目前中宠股份市值25亿,较上市开盘价上涨50%,佩蒂股份市值50亿,较上市开盘价涨幅110%,市值和涨幅都正好相差一倍。

  中宠股份的收入远高于佩蒂股份,但利润却大大低于后者,如此差异的市场表现和营收利润数据,激发了笔者的好奇心,本文试图简单加以对比分析,欢迎交流。

  宠物食品细分为主粮、零食和保健品。三者中主粮占比最高(2015年57.2%),而零食的增速最快,近几年占比快速提高(2015年18%,目前正继续提高)。

  这两家都是做零食的,目前以为海外客户OEM/ODM为主,国内起步阶段,区别是佩蒂股份主要是生产畜皮咬胶、植物咬胶(磨牙),中宠股份主要生产宠物鸡/鸭/牛/羊肉零食(肉干为主),相对错位竞争。

  也正是产品的差异性,我们找到了问题的第一个原因,具体来说,成本:原材料方面,佩蒂股份咬胶主要原材料是畜皮和淀粉,这一两年价格是平稳下降趋势,而中宠股份宠物零食的主要原材料是鸡胸肉,大家都知道,今年鸡肉价格涨幅很大,原材料成本自然上升。

  我们可以看到,2017/2018年前三季度中宠股份营业成本分别为5.39/7.92亿(+47%,成本比收入增速快8个点),佩蒂股份则为2.77/4.03亿(+45%,成本比收入增速仅快一个点)。

  毛利率趋势上表现为:两者出现了截然相反的走势,中宠股份从最高的27.7%下滑到20%左右,佩蒂股份从最低点26.8%上升到37.3%,目前34%,前三季度两者毛利率相差10%以上!

  【结论】原材料价格的波动差异,形成了利润差异的第一个因素,相信会有风水轮流转,不过总体佩蒂股份依然明显更高,中宠股份大部分是OEM贴牌生产,佩蒂股份ODM为主。

  中宠股份目前在大力发展国内市场,我们看到近期先是和京东合作,后又和阿里合作提出三年15亿的目标,线下全方位覆盖专业机构,投入费用较多,前三季度中宠股份销售费用8453.33万(8.37%),而佩蒂股份销售费用仅为2770.30万(4.54%)。

  投入差异导致的结果是中宠股份出口转内销比例提升更快,2018年中报显示,中宠股份国内收入占比约为17%,佩蒂股份国内收入占比仅为5%左右。

  在管理费用方面,2018H1中宠股份管理费用3288.53万(5.08%),其中研发费用765万,营收占比1.2%,佩蒂股份管理费用4288万(10.89%),研发费用893万,营收占比2.3%。

  三项费用累计,中宠股份略微低两个点(12%VS14%),两者在研发投入占比都不高,相对来说中宠股份更加注重市场推广,佩蒂股份更加注重研发投入,前者以高额的销售费用牺牲了短期利润,短期数据不太好看。

  但长期同样值得期待,毕竟国内的巨大市场才打开——虽然进口品牌强敌环伺,杀出血路很艰难。【接下来的双十一活动,我们可以多关注下京东天猫的效果】

  中宠股份IPO项目增加8800吨(5000吨烘干食物,3800吨饼干等),现有产能3.2万吨(其中前几年1万吨干粮产能利用率很低),2019年全部投产产能4万多吨,产能在国内、美国、加拿大。

  佩蒂股份IPO项目增加6000吨产能(畜皮咬胶3000吨,植物咬胶2500吨,肉质零食500吨),现有产能1.84万吨,2019年全部投产产能24400吨。产能遍布国内、越南、新西兰,新西兰靠近原料地,越南工厂也为万一MY战升级留下了后路。

  两者产品附加值不同,不能简单横向比较。2018-2019年都是项目投产节点,也是未来两年增长的主要依靠。

  中宠股份现有产能<15亿,全部达产后20亿+(2017年10.15亿,2018前三季度10.1亿),佩蒂股份现有产能打满10亿收入,新产能达产之后整体提高50%以上,足够支撑未来三年的营收增长(2017年6.32亿,2018前三季度6.1亿)。

  看好国内宠物经济爆发正当时,两家公司处于好的雪道。但是呢,面临的挑战也不小,主要是如何突围国内市场的问题,目前基本被玛氏、雀巢、比瑞吉牢牢掌握着主要市场份额。

  中宠股份最大的看点在于自主品牌在国内市场的积极开拓,依托地面渠道和京东天猫,佩蒂股份背靠美国大客户,重心在产品从OEM、ODM到自主品牌。

  两家公司收入不难毛估,2018-2020年三年营收较2017年增长一倍。

  利润方面,中宠股份2018年一致性预测净利润6700万,佩蒂股份2018年一致性预测净利润1.56亿,两年后净利润变数比较大,因为影响因素太多了,按照净利率高位水平乐观估计的线亿的市值,高速成长+合理的估值,成长股之中非常有诱惑力的标的。佩蒂率先发力,中宠后程发力。